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业绩稳步增长，煤炭产销量持续提升。2023Q1，公司实现营业收入为448.1亿元，同比增长13.1%，归母净利润为69.1亿元，同比增长10.58%，基本每股收益为0.71元，同比增长10.6%，加权平均净资产收益率为6.48%，同比增加0.11pct。煤炭方面，根据公司2022年报披露，由于收购彬长矿业，新增产能1200万吨/年，核增红柳林、柠条塔矿业等7处矿井，合计核增1700万吨/年。根据公司2023年一季报披露，2023Q1，公司煤炭产量为1398.3万吨，同比增长11.3%，煤炭销量为1978.9万吨，同比增长2.6%，其中自产煤销量为1369.8万吨，同比增长12.5%。我们预计在增产保供的背景下，2023年公司煤炭产销量将会进一步释放。

智能化建设成果斐然，有望实现减人降本提效。公司强力推进“智能矿井、智慧矿区”建设，积极构建煤矿“智能系统化、系统智能化”发展格局，赋能煤炭工业智能化发展。根据公司2022年报披露，公司智能化产能达到95%，生产辅助系统100%实现智能化集控。采煤、掘进、辅助、机器人、监测监控、智慧管理等多个方面实现了智能化全覆盖，实现了减人提效。2022年，6处国家首批智能化示范煤矿全部通过了国家验收，黄陵矿业、陕北矿业“智慧矿区”已基本建成。

立足市场进行资本规划，多维布局新兴产业赛道，公司有望打造第二增长极。公司立足资本市场，积极进行资本运作，按照国家双碳目标，布局新能源、新材料、新经济赛道等行业优质资产。以“财务投资+战略投资+产业投资”的长短周期结合且相互支撑的投资新模式聚焦新兴产业行业龙头，为公司转型升级孵化新项目，加快介入新兴产业赛道，构建“煤炭+轻资产”的产融体系。公司公告2021年11月设立陕西开源雏鹰股权投资基金，聚焦拟于北交所上市的优质企业。2022年公司实现投资收益145.64亿元，同比增加388.84%，主要为本期持有的隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份所致。

坐拥资源禀赋优势，公司强盈利能力有望持续。根据公司2022年报披露，截至2022年底，公司拥有煤炭储量183.67亿吨、可开采储量106.06亿吨，可开采年限70年以上。煤炭资源贮存条件好，埋藏浅，开采成本低。同时公司煤质优异，产煤区90%以上的为优质煤，成本优势显著，吨煤成本仅为319.41元/吨。

高分红高现金属性彰显投资价值。2022年，公司拟每股分红2.18元（含税），分红率为60.17%，以2023年6月16日收盘价对应股息率为12.13%。同时，公司承诺2022-2024年未来三年分红率不低于60%，截至2023Q1，公司货币资金为542.66亿元，为未来持续高分红提供保障。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年陕西煤业营业收入为1668.74亿元、1649.22亿元、1647.80亿元，归母净利润为356.02亿元、349.25亿元、321.67亿元，EPS（摊薄）为3.67元、3.60元、3.32元。以2023年6月14日收盘价17.82元对应P/E为4.9/4.9/5.4x，首次给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，煤价超预期下跌，所属煤矿发生重大安全生产事故、双碳政策进一步收紧。

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